兴业全球：基本面变化 优质港股央企迎来配置良机

财联社（上海，编辑 周新旸)讯，兴证全球周六(1月8日)研报称，优质央企港股的配置良机到来了。央企价值重估，不是因为它便宜或央企标签，而是立足基本面的变化。

中短期，2022年中国经济“稳字当头”，中国经济有望实现企稳并复苏，不论A股还是港股，相关受益领域都是投资机会。包括：

1. 行业景气改善带来价值重估。中国的货币和信用环境将比2021年宽松，积极财政政策也会在结构性、确定性领域发力，看好农业、建筑、建材、券商、航空、环保、电信运营商等行业的均值回归行情；

2. 战略性看多的行业短期“跌出来的机会”，逢低增持绿电、新能源、新基建这些长期战略机会和短期稳增长能结合的方向；

3. 央企地产、金融及其他“类债券”资产有望跌深反弹，基本面改善的“真价值股”迎来中长期配置良机。

中长期，实施“双碳”战略、高质量发展、共同富裕的新时代，部分港股央企的基本面正迎来转机或转型机遇。包括：

1. 低碳环保新能源：技术迭代、景气度高光的电力运营商；风光核氢等新能源相关产业链；

2. 全产业链优势明显的新能源基建建筑龙头，“万物智联”相关的TMT：利润率有望迎来改善的央企电信运营商；

3. 先进制造领域的优质港股央企。

港股央企大扫描

2021年12月国资委公布最新实体央企名录共97家，2020年11月财政部披露的金融央企名录共24家(此外还包括少数其他部委管理的央企)。在港股上市的央企集团及子公司共107家，占港股主板流通市值的比重约17.5%。恒生指数中，央企及其子公司共16家，流通市值在指数占比为20.5%；恒生国企指数中，央企及其子公司共15家，流通市值在指数占比为24.3%。

政策呵护，监管风险小。共同富裕的新时代，监管政策导向更加强调规范发展，央企更能适应政策环境的变化。同时信用评级高，2021年信用风险频出，但央企的融资渠道便利、融资成本低的优势凸显。

安全边际高，央企大多低估值，公司治理规范。港股央企大多属于deep value，少数央企的估值合理——截至20211231，约7成港股央企处于破净的水平；整体法的市盈率仅为6.0倍，达到自采样2012年以来的几近绝对低位。2021年港股虽然遭遇超预期产业政策风险和信用风险冲击，但是，超过7成的央企实现上涨，下跌公司跌幅相对并不太大。

外资机构占比相对较低，央企能成为2021年港股市场的避风港，还有个重要原因：遭遇风险事件Sell First then Ask的环境下，外资抛压相对较小。作为衡量外资持股的国际中介持有流通市值占比来看，截至20211231央企为15.4%，显著低于今年跌幅明显的恒生资讯科技业的30.5%。

有点阳光就灿烂，央企价值重估的大潮方兴未艾。2021年港股电力运营商央企迎来价值重估，行情很精彩，揭开港股央企价值重估的序幕。事实上，20210101-20211229期间，港股央企逆流而上——港股央企的等权组合收益率为29.4%，同期恒生指数下跌15.22%；分行业来看，港股电力运营商表现最为出彩——20210101-20211229期间，央企公用事业板块取得133.13%的收益。

中资将是央企港股价值重估的核心推动力

南向的增量资金——“北水”中资将成为央企重估行情的核心推动力量。以港股电力运营商央企为例，2021年下半年迎来价值重估大行情，正是南向资金在9月明显调整的市况下逆势买入，成为绿电行情的中流砥柱。

中短期，内地保险、银行理财子等重要机构资金对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，因此，受益于政策红利、具有深度价值的优质港股央企，将有望迎来“北水”配置带来的趋势性行情。

绝对意义上，截至20211231，港股央企预测股息率中位数为6.0%。相对意义上，当前衡量央企居多的AH股相对价格的指标——AH溢价高企成为南向资金积极配置的契机——截至20220106，AH溢价为147.6%，位于2014年以来99%分位数；2021年11月以来伴随AH溢价走阔，南向资金净流入提速。

中长期，中国居民和外资都将继续增持中国股票资产，优质港股央企的价值重估行情大有可为。

在“房住不炒”导向下，房地产作为全社会资金和居民资产的承载者的角色将让位于资本市场，包括A股和港股在内的中国优质股票资产受益于居民资产配置结构调整，这是时代性大机遇。目前中国居民资产构成，房地产占比为59%，而权益资产(股票和基金)占比仅为2%(人民银行2019年调查)。

港股通过互联互通机制将持续受益于中国社会财富的溢出效应。大国博弈时代，内资“北水”将成为港股市场的稳定器，外资走了还会回来，央企港股会分化，是金子总会发光。