山西证券点评科创板做市：增强科创板流动性 利好头部券商

事件点评：

做市商机制主要影响：“做市商制度”和“竞价交易制度”相对，做市商通过连续报出买价和卖价，分别与市场中的卖方和买方达成交易，券商赚取买卖差价（或承担损失），投资者之间不发生直接交易。引入做市商有助于完善价格发现功能（科创企业估值定价）、提高市场流动性（科创板流动性分化）、增强市场稳定性等。

做市商风险与收益并存：

（1）做市商主要面临存货风险、流动性风险和操作风险等。其中，存货风险指的是，双边报价下成交量在实际交易中不会正好相等，导致做市商有头寸暴露。做市商可通过调整报价或相关对冲交易管理存货风险。（2）做市商盈利主要来源于价差收益。买入价格（Bid）与卖出价格（Ask）的价差（Bid-AskSpread），体现为做市商提供双边报价服务的成本（或者利润），是对做市商承担风险的补偿。做市证券的交易量越大，做市商数量越多，买卖价差会缩小。 《做市规定》主要内容：涵盖事前事中事后监管，对证券公司的内控、合规及风控提出较高的要求，严格规避利益冲突，并设置了“最近12个月净资本持续不低于100亿元”、“最近三年分类评级在A类A级（含）以上”等准入条件。

投资建议：

做市商需要具备以下几方面的能力：一是雄厚的资本实力，支持日常交易以及一些极端情况的进行，此外资本金也是券商风险管理能力的核心指标；二是充足的证券储备及来源，以及证券库存股管理能力，满足日常交易以及承受库存库风险；三是持续定价估值能力，强大的研究分析支持，尤其是面向科创产业及企业的定价能力。

头部券商大概率进入试点范围。

7家头部上市券商最近三年分类评价均为A类AA级，按照最近净资本规模排序分别为中信证券（893亿元）、国泰君安（877亿元）、华泰证券（740亿元）、国信证券（725亿元）、招商证券（676亿元）、中信建投（632亿元）、中金公司（480亿元）。

符合条件的基金主做市券商或更容易入围。

据上交所，目前共有14家基金主做市商，其中11家上市券商的分类评价和净资本规模符合《做市规定》，包括中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、招商证券等，2020年度综合评价结果AA。

科创板承销居前的券商具备比较优势。

中信证券、华泰证券、中信建投和中金公司凭借在投行业务的领先优势，科创板承销、跟投数量和金额居前，并且有丰厚的浮盈，收益率均在70%以上。

融券能力突出的券商券源更丰富。

据2021年中报，中信证券、华泰证券、中信建投、中金公司融出证券规模均超百亿，在全部披露规模中占比达67%；中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安转融通融入证券总额均超百亿元，在全部披露规模中占比达78%。

短期业绩贡献有限，建议关注头部券商。

整体而言，科创板做市业务作为创新业务，短期内利润贡献相对有限，长期内提供了潜在增长空间，仍需继续关注上交所配套规则。风控合规能力成为试点选择的门槛指标，证券公司分类评价体系目前仍以“扶优限劣”、对差异化兼顾有限，头部券商在试点选择中胜出概率更高，先发优势显著，经营更稳健。建议关注中信证券、华泰证券、中信建投、中金公司、国泰君安、招商证券等头部券商。