财联社（上海，记者 徐川）讯，在即将过去的2021年，债市走出“小牛市”。其中，利率债市场对于基本面的反应较为钝化，收益率区间震荡，呈现出“前高后低、中枢下行”的慢牛行情；信用债方面，中高等级券种的信用利差进一步压缩至历史低位，而期限利差有所走阔，此外，市场信用分化愈发凸显，个别房企面临流动性危机，国企信用大幅修复。
展望2022年债市，作为固收市场的主力军，部分银行系资管机构认为，明年稳中偏松的货币环境仍对债券市场形成利好，虽然收益率小幅向上的风险或有所增加，但从长周期来看，仍有机会把握合适的阶段性配置窗口。
从配置策略来看，部分机构预计，利率债可能延续低波动走势，因此可抓住票息机会，另在资金利率的稳定前提下也可考虑适度增加杠杆增厚收益；信用债市场风险已基本出清，整体信用风险可控，中高等级信用债预计仍将成为市场追捧品种。
明年债市利率走势或小幅抬升
市场人士指出，2021年我国债券市场整体行情大致可分为两个阶段。第一个阶段是二季度初到6月。在经历春节前夕资金利率波动后，央行于二季度初表态通过精准调控维持流动性合理充裕，市场对流动性预期稳定，债券收益率呈现下行态势。此外，7月央行宣布降准，带动市场利率快速大幅下行。
第二阶段是9月底至10月中下旬。受通胀预期回升及降准预期落空影响，债市出现回调，但随着央行进一步明确表态货币政策仍将维持合理充裕，叠加经济基本面承压，利率再次拐头向下，中高等级信用利差低位震荡。
展望明年债市走势，农银理财固定收益投资部总经理刘湘成认为，从全球的资产价格来看，中国的债券市场仍具吸引力，即便有阶段性的压力，但利率大幅向上的风险不大。
“利率走势来看，全年或呈现‘倒N型’走势，整体上升幅度在20bp水平，从2021年的‘小牛市’转换形成‘小熊市’，整体债券组合久期上建议中性偏低。”兴业银行金融市场业务首席债券策略师、兴银理财研究首席徐寒飞认为，在投资节奏上，基于机构配置需求和“降息”预期，市场短期表现仍然较强，春节之前存在10-20基点的空间。但是考虑到估值、周期、曲线、流动性等因素，利率底部正在形成，中期来看新一轮利率周期存在一定向上风险（幅度预估在30-50基点），而且曲线存在熊陡风险。
恒生中国环球市场部代理主管兼市场财资主管李慧寰亦表示，明年中国债券市场仍有盈利机会，基于央行中性、稳健货币政策的整体方向，预计整体债券市场仍会以低波动的利率走势为主。
“亚洲债券息差与疫情前水平相比仍然高企，与发达市场投资级别债券息差相比极具吸引力。预计未来几个月亚洲投资级别债券息差有空间收窄。”汇丰环球私人银行及财富管理北亚投资总监何伟华认为，展望明年的中国债市，在寻找息差机会时，将选择性挑选中国国企发行的优质债券以及中国优质房地产企业债券。
利率债关注票息机会 中高等级信用债仍受青睐
从利率债的配置策略来看，汇华理财多资产投资组合高级经理汪澳认为，其绝对收益率处于历史偏低水平。当前1年期与10年期国债利差约60个基点，处于自2010年以来中位数水平。虽然绝对收益率处于历史偏低水平，但在当前经济仍然承压、货币稳中偏松、结构性宽信用背景下，期限结构平坦化有望呈现，“宽货币+结构性宽信用”的政策组合对利率债仍然偏利好。
“预计明年利率债收益率将继续在较窄的空间内波动，上半年债券收益率运行中枢可能会低于下半年。”交通银行金融市场部业务专家朱千帆表示，明年货币政策在稳增长、稳物价、稳汇率间寻求平衡，整体易松难紧，流动性对利率债偏有利，预计资金利率继续围绕政策利率波动。
鉴于利率债低波动的预期走势，在朱千帆看来，波段操作存在一定难度，因此建议关注票息机会，另在稳定的资金利率下也可考虑适度增加杠杆增厚收益。
信用债方面，汪澳认为，中高等级信用债收益率及利差均处于低位，上行风险预计不大。明年流动性预期稳定，信用由紧转松，进一步利好中高等级信用债。虽然当前绝对收益率水平及短端利差均处于历史低位，性价比一般，但上行风险预计相对可控，中等期限仍有部分压缩空间。同时，地产风险释放后，政策面有望边际缓和避免“硬着陆”，但“房住不炒”基调不改，地方隐性债务化解仍然在途。在此背景下，信用分化预计仍将延续，中高等级信用债预计仍将成为市场追捧品种。
对于信用债的配置方向，交银理财研究部认为，信用债整体或仍将呈现分化趋势。一方面，碳中和推进带动的产业格局重塑以及制造业的强链补链，将带动制造业投资增速向上，建议关注绿色债、碳中和债等特殊品种；另一方面，明年整体房地产金融政策的执行灵活度或将上升，但预计仍是偏结构性的，仍需对房企的土地储备规模及布局、现金流情况和表外负债进行综合判断，优选偿债能力更强、资金来源稳定、盈利能力优良的房企。
亦有机构人士补充称，预计2022年银行仍面临一定资本补充压力，优质金融债信用风险可控，依旧是较好的配置选择；同时，可适度关注绿色城投债、乡村振兴型城投债等挖掘机会，此类品种债券在国家战略引导下，蕴含较大发展空间。
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