“最贵新股” 禾迈股份竟还有10倍空间？天风研报再度重点推荐，分析师入职不足两年晋级首席

财联社（深圳，记者 黄靖斯）讯，从询价到上市，光伏逆变器“新秀”禾迈股份一路争议不断。

争议焦点之一是其“史上最贵发行价”。12月20日，禾迈股份登陆科创板上市，发行价为557.8元，创A股新高。当天，禾迈股份股价冲高突破824元，今日最新收盘为682.60元。

如此高的发行价，不影响后续卖方研究再给出高估值。天风电新团队最新一份研报中就提到，禾迈股份中长期有10倍以上成长空间，继续重点推荐，目前约280亿市值，给予2023年50倍PE估值，400亿目标市值。

据了解，天风电新团队由首席分析师孙潇雅领衔。孙潇雅于2018年加入天风证券，证券从业经验仅3年，在首席分析师当中资历并不深。2019年12月，原天风电新首席杨藻离职后，孙潇雅“接班”，这也意味着入职不到两年即成为首席。

尽管禾迈股份“一鸣惊人”，但由于是新股，目前卖方研报对其覆盖甚少，给予相关估值的更是寥寥无几。有头部研究所电新首席向记者表示，由于禾迈股份刚上市，团队目前也还在研究跟踪之中，公司和赛道都还不错，但也存在不少争议。

禾迈股份获天风研报重点推荐

天风电新这份报告中，对禾迈股份的政策影响、中长期成长性以及公司估值给出了相关研判，并对禾迈股份继续重点推荐，认为公司中长期达到10倍以上成长空间，美国政策草案影响不大。

政策影响的担忧主要来自美国市场。从价格角度看，若美国政策仅对本土生产企业实施补贴，则Enphase的海外代工厂、其他海外微逆企业均无法享受，与禾迈在同一基准竞争，禾迈优势明显。从出货量看，此前禾迈对美出货仅占10%左右，美国对公司仅为增量市场，补贴政策最多只是影响该地区增速，并不对公司基本面造成重大响。天风观点认为，即使政策通过，对公司影响也不大，且公司可通过本地设厂委托组装等方式规避风险。

中长期成长性方面，其一，客户关系尚未进入到行业价格战的阶段；其二，竞争对手上，市场最担心的是华为、阳光两家公司进场，但若两大龙头大举进入，表明这一市场组串式、集中式相比已经增量较大，市场规模快速扩张，头部企业均可有较好发展前景；当前海外Enphase占据过半份额，其他微逆企业主要在欧美，保守预期下未来也可有20%的份额。其三，新业务方面，公司募投项目包括储能逆变器的产业化项目，当前已开发出了面向波兰、西班牙、法国、中国等地的户用储能逆变器，功率段在5-10kW，未来储能需求的增长将成为公司第二增长曲线。

怎么看禾迈股份当前估值？

此前天风电新团队对海内外逆变器公司估值进行了复盘，一般在年末可对应第二年业绩预期的60倍。简单套用在禾迈上为240亿市值，而到22年中切23年估值时，60倍估值对应480亿市值，较当前市值有80%左右的上涨空间。若考虑国内市场可能存在的政策催化，实际业绩增速或超预期。基于此，预判对公司估值应当反映远期发展预期，给予23年50倍，目标市值400亿，较目前273.04亿仍有46.5%的提升空间。

天风电新首席证券从业仅3年

天风电新团队目前有6名成员，研究领域覆盖新能源汽车产业链等。首席分析师孙潇雅为上海交通大学安泰经济与管理学院硕士，2020年曾获得多项行业奖项前五。

证券业协会相关信息表明，孙潇雅的证券从业经验仅3年，在首席分析师当中资历并不深。2018年8月孙潇雅入职东北证券，但不到一个月时间便火速离职。2018年10月“转会”天风证券。2019年12月，原天风电新首席杨藻离职后，孙潇雅成为“接班人”，这也意味着从业不到两年的时间她即当上了首席。

研究成果方面，天风电新团队于2019年三季度底部推荐宁德时代、欣旺达、思捷股份、璞泰来等。此外团队覆盖领域侧重于新能源汽车，发布特斯拉专题研究5篇，欧洲电动车专题研究5篇，还包括电动车与SUV、智能手机对比研究。

卖方研报覆盖甚少

从询价到上市，禾迈股份无疑是赚足了市场目光，但也由于巨额超募、定价过高等引发较大争议。

12月14日，禾迈股份公告发行结果，共3.6亿元、65万股遭弃购，刷新了科创板的弃购金额纪录。12月20日，禾迈股份上市，开盘价633.66元，并在不到半小时内冲上824元最高价，触发临停；首日实现涨幅29.98%，报收725.01元。当晚，禾迈股份公告拟使用最高不超过45亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，引发各方关注。尽管争议不断，禾迈股份目前股价依旧远远高于发行价，12月27日报收682.60元。

不过由于是新股，目前卖方研报对其覆盖甚少，给予相关估值更是寥寥无几。有头部研究所电新首席分析师向记者表示，由于禾迈股份刚上市，团队目前也还在研究跟踪之中，公司和赛道都还不错，但也存在不少争议。

申万宏源研报观点认为，作为全球微型逆变器新秀，禾迈股份2018-2020 年营收规模、归母净利润规模及营收复合增速均低于可比均值，归母净利润复合增速领先可比，毛利率和研发投入占比稳步提升。公司预计 2021 年度可实现营业收入同比变动增长 41%~58%，归母净利润约同比增长 73%~102%。同时，需警惕行业竞争加剧，全球光伏行业政策变动、国际贸易和供应链变换导致产能下降、模块化逆变器及其他电力变换设备相关业务的市场推广不顺等风险。

国泰君安团队也表示看好，由于禾迈股份单瓦价格相对于Enphase等海外龙头公司而言更具备优势，因此伴随着公司不断扩展海外市场，整体增长空间较大。行业发展及竞争格局方面，预计2025年国内光伏装机量将增长至65-80GW水平。光伏逆变器作为光伏发电系统的核心设备，全球出货量处于高速增长状态，预计到2025年全球光伏逆变器新增及替换整体市场将有望达到400GW的市场。电气成套设备市场环境随着全社会用电量总体的增加，整体呈现向好趋势，但受制于电网投资的年度规划及各年宏观经济形势的差异呈现一定的周期性特点。