半导体新股频破发 一级市场投资人怎么看?

《科创板日报》5月1日讯 (记者 敖瑾),在刚刚过去的4月,A股行情惨淡,即使是半导体领域也是如此,科创板上市的多只半导体新股都经历了破发行情。

据《科创板日报》记者不完全统计,4月共有7家半导体供应链厂商IPO,其中5家出现了上市首日即破发。

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(数据来源:星矿数据)

事实上,进入2022年以来,半导体新股都不好过。据Wind数据,年初至今,半导体与半导体设备新股破发率达到了80%。

多名半导体投资人告诉《科创板日报》记者,当前二级市场的情况将转导至一级市场,让过往存在过热情况的半导体一级市场回归理性、挤出泡沫。

半导体新股缘何屡破发

云岫资本合伙人兼CTO赵占祥告诉《科创板日报》记者,这轮新股破发,很大部分原因在于外部因素的影响。

“一是科创板在去年9月改变了新股询价的规则,新规实施后,机构需要报高价才能抢到新股发行额度,新股高价发行的可能性就增加了。另外A股整体行情不好,不仅是芯片公司,很多过去市值很高的上市公司,包括龙头企业卓胜微、韦尔等,市值都掉得很厉害。”

赵占祥指出,针对不同应用领域的半导体公司,它们在资本市场的表现也有不同,其市值一般随着下游应用的景气度变化。

“卓胜微、韦尔的产品应用于手机产业,今年消费电子行情不好,不管是从手机还是到配套的耳机,出货量预期都有下调,所以针对消费电子的芯片设计公司,二级市场上给的市值也都有下调。但另一方面再看二级市场上汽车相关芯片的公司,包括华润微电子、士兰微等这类跟汽车功率芯片相关的企业,它们的市值还是挺高的,因为智能汽车市场仍处于起步阶段,未来还有很大的想象空间。”

华芯金通创始合伙人吴全则对记者表示,影响企业资本市场表现的,根本还是在于企业品质。其直言,当前半导体企业在技术等方面的积淀仍欠缺火候。

“最早在2019年科创板刚开板时上市的一批半导体公司,都是已经积累多年了。后期的一些企业,或多或少是在本土替代的浪潮里获得机遇才迅速起来。技术实力和经营能力的发展都需要一个过程,后面起来的一些半导体企业,技术实力确实是在进步,但它的实力能不能匹配得上本土替代的需求带来的业绩,还需要打个问号。”

吴全进一步表示,这意味着一些半导体企业的业绩增长,往往并非技术能力或提供的服务价值有提升,而是通过价格的增长拉动,“能力没变,提供的产品和服务也还一样,只是价格涨了,那资本市场自然不会接受这个基本面上的估值”。

一级市场的半导体泡沫

半导体新股破发,本质是半导体企业一二级市场估值倒挂。

吴全指出,过去,半导体一级市场存在非理性的投资现象,只要是有半导体项目,往往就会受到投资机构和投资人的争抢。

但对于这种现象,他认为,从产业发展的角度看,并非没有益处。“拿了投资的企业,它们作为整个生态或者整个产业链的一部分,对整个产业来说会有推动发展的作用。企业本身不一定会因为获得投资最后跑出来成为龙头,即便是企业最终破产,至少它在发展过程中还是会培养锻炼出一批半导体人才,对上下游也会有一些带动。所以从这个角度来说,即便行业存在过热甚至泡沫的情况,也还是会有正面价值。”

其还表示,过去投资方对投资半导体项目存在一些非理性的预期。“早期投资了半导体项目的机构,确实获得了比较大的投资回报。一方面是早期的这些投资标的,都经过了多年积累,另一方面是享受了科创板刚开板的红利,这种早期投资成功案例,一定程度上激发了后来大家投半导体的畸形心态。”

赵占祥则指出,过去半导体行业存在泡沫,项目创始人方面也存在对估值预期太高的情况。“过去存在一些项目估值一年涨好几倍的情况,甚至10倍都有。投资人一看到一个热门方向,就使劲往里砸钱,想再养出个独角兽。过去只要是有个好的履历背景,拿个PPT就能融不少钱。”

赵占祥还注意到,半导体行业的这种泡沫,不仅仅是在资本市场上,人才市场亦存在泡沫。

“整个半导体行业,去年其实出现了人才荒的情况。不少人年内频繁跳槽,工资越跳越高,国内半导体人才的薪资比全球任何一个国家都高,而且还高不少。”但其指出,当前的人才泡沫,根本上还是因为市场人才缺口大,有经验的半导体从业者稀缺,因此融到了资金的项目才甘愿砸钱抢人。

另有不愿具名的资深半导体投资人告诉《科创板日报》记者,过去半导体行业的资金泡沫,跟政府引导基金、国企产业基金等的大量投入,也有相关性。

“过去几年,都能听到VC/PE讲募资难的问题。既然募资不容易,而半导体又是资本投入较大的行业,那么何以堆出了估值泡沫?这里面政府引导基金、国企产业基金其实也是影响因素之一,首先这类基金不差钱,再者对于它们来说,项目带来的财务回报并不是最主要的考量因素,它们更多的是希望看到本地产业有发展,整体税收和经济得到带动增长。”

接下来的行情怎么走

一二级市场之间存在联动效应,多名半导体投资人表示,目前二级市场半导体新股的破发行情,已经传导到了一级市场。

“当前,投资人对于芯片公司的估值其实还是有调整的,过去那种明显估值过高的项目,现在都有下调。例如有些项目去年给的估值太高了,现在还想按以前那种估值融资就会很难。过去估值太高的项目,如果当初的承诺无法兑现,现在也不会有人愿意接盘。这也是好事,整个市场变得更加理性。”赵占祥表示当前机构和投资人对半导体项目的投资意愿仍然积极。“毕竟这些项目业绩还是在增长,市场确定性强,还能上市,退出通道还是顺畅的,只是说估值不能太高。”

吴全亦认为,当前二级市场的情况,可以让投资机构和投资人对半导体的预期回归正常。“原来大家会觉得半导体跟别的产业不一样,现在二级市场的情况会让大家发现,半导体产业也没有特殊的,不会永远都带来10倍、20倍甚至几十倍的回报,都是遵循一般产业正常的发展规律。只是这个领域当前在国内仍处于发展中阶段。”

其表示,就目前感知来看,半导体一级市场仍保持活跃。相关数据亦显示,一季度投融资热门赛道中,芯片研发排在第三位,次于医疗健康与企业服务,共发生融资事件232起,披露融资金额304.74亿元。

也有不愿具名的半导体投资人告诉记者,虽然当前半导体项目估值有回归理性的趋势,但就其接触过的项目个体而言,创始人依然会维持对自身项目估值的看法。“创始人会觉得,其他企业之前那么高的估值都能谈下来,为什么自己的就不行。过去整体的估值已经拉起来了,创始人不会自愿回撤,而且主动回撤,也担心会被解读为是不是因为企业实力不够而调低估值。”

上述受访的多位半导体投资人,都持续看好半导体产业未来在国内的发展,尤其是本土替代以及数字化浪潮带来的巨大需求。

“重要的是,让专业的人做专业事。一方面是产业人士,真正做技术做产业,形成一个更加理性和健康的发展环境。另一方面是投资人士,也要从产业角度出发,回归对企业品质和质地的关注,用资金助推行业发展,投资和产业形成良性的互动。”

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