方正策略：北上资金3月净流出，加银行地产、减科技消费

核心结论

综合来看，北上资金3月份大幅净流出，在连续17个月持续流入后转为净流出。从持股市值的板块分布上看，3月陆股通持股市值在主板、创业板双双减少。从陆股通持仓占比的变化角度来看，3月份主板占比继续提高，创业板占比小幅下降。从外资定价权看，3月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，3月份外资加仓银行、电气设备、采掘、医药生物和房地产等行业，减仓电子、食品饮料、化工和计算机等行业。集中度上看，3月份陆股通持仓行业和个股集中度CR3有所提高，CR10有所下降。

3月份受美联储加息预期升温、俄乌局势动荡加剧、商品价格大幅上行等因素影响，A股市场再度出现了显著的回调。不过3月16日金融委召开会议维稳市场基本标志着政策底已经出现，此后A股市场开始走稳。往后看，我们认为当下A股市场依然具备较高的投资性价比，随着此前一系列事件性冲击逐渐消退，外资有望再度流入，事实上日度高频数据显示，3月底以来北上资金已经连续回流A股市场。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

报告正文

1 北上资金流动情况与持股规模

北上资金3月大幅净流出，在连续17个月持续流入后转为净流出。截至3月31日，陆股通当月累计净流出451亿元，其中沪股通当月累计净流出173亿元，深股通当月累计净流出278亿元。3月份受美联储加息预期升温、俄乌局势动荡加剧、商品价格大幅上行等因素影响，A股市场再度出现了显著的回调。不过3月16日金融委召开会议维稳市场基本标志着政策底已经出现，此后A股市场开始走稳。往后看，我们认为当下A股市场依然具备较高的投资性价比，随着此前一系列事件性冲击逐渐消退，外资有望再度流入，事实上日度高频数据显示，3月底以来北上资金已经连续回流A股市场。

3月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比持续回落。外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外汇管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。陆股通方面，截止3月31日，陆股通持股市值为2.20万亿元，相比上月减少2663亿元，占A股流通市值为3.4%，环比小幅回落0.1%。

2 陆股通持股板块分析

从持股市值的板块分布上看，3月陆股通持股市值在主板、创业板双双减少，相较于2月而言，主板持股市值的环比增速由正转负，创业板持股市值的增速降幅进一步扩大。具体来看，截至3月31日，主板持股市值为18354亿元，环比减少10.5%；创业板持股市值3631亿元，环比减少12.2%。

从陆股通持仓占比的变化角度来看，3月份主板占比继续提高，创业板占比小幅下降。具体而言，截至3月31日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占83.5%，较上月提高0.3%；创业板持股市值占16.5%，较上月下降0.3%。

3 陆股通持股行业分析

从持股市值占A股行业市值比看外资定价权

一级行业定价权

从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，3月份家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。截至3月31日，陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、休闲服务、电气设备、食品饮料和建筑材料，占比分别为10.7%、6.8%、6.4%、5.4%和3.9%。也就是说，外资对于上述板块仍具有很高的定价权。此外医药生物、机械设备、电子和银行等行业也是外资占比较大的行业。

如果看外资定价权的变化情况，3月份申万28个一级行业中有5个行业陆股通持股市值占该行业A股市值比例相比2月底有所提升，其中有色金属、电气设备、采掘、建筑装饰和公用事业等行业持股比例上升幅度靠前。具体来看，有色金属行业中的陆股通占比提升了0.25个百分点，增幅最大；电气设备和采掘行业中的陆股通占比均提升了0.12个百分点。而休闲服务、综合、计算机和家用电器四个行业的陆股通占比则分别下降0.86、0.40、0.37和0.32百分点，降幅居前。

与上个季度末（2021年12月底）相比，有色金属、公用事业和采掘三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，有色金属行业中的陆股通占比提升了约0.59个百分点，增幅最大；公用事业和采掘行业中的陆股通占比分别提升了0.20和0.18个百分点，提升幅度次之；而休闲服务、综合和计算机行业的陆股通占比则分别下降1.38、1.20和0.76个百分点，降幅居前。

二级行业定价权

从二级行业来看，白色家电、电气自动化设备、旅游综合等细分行业中，陆股通持股市值占行业A股总市值比例较高。截至3月31日，二级行业中，陆股通定价权排名前五的分别是白色家电、电气自动化设备、旅游综合、机场和食品加工行业，占比分别为11.5%、9.9%、8.4%、7.4%和7.0%。陆股通定价权排名靠后的五个行业分别是餐饮、农业综合、渔业、其他轻工制造和公交。

与上个月（2022年2月底）相比，二级细分行业中陆股通持股市值占行业A股总市值比例下降居多，其中黄金、电气自动化设备、种植业和铁路运输二级行业占比提升最多。具体来看，黄金、电气自动化设备、种植业和铁路运输占比分别上升0.96%、0.65%、0.29%和0.28%；而医药商业、酒店、旅游综合、农产品加工和其他休闲服务的陆股通持股市值占比分别下滑0.91%、0.88%、0.77%、0.58%和0.58%。

与上个季度末（2021年12月底）相比，黄金、电气自动化设备和铁路运输三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，黄金行业中的陆股通占比提升了约2.21个百分点，增幅最大；电气自动化设备和铁路运输行业中的陆股通占比分别提升了1.63和1.62个百分点，提升幅度次之；而农产品加工、旅游综合和综合行业的陆股通占比则分别下降1.35、1.32和1.20个百分点，降幅居前。

从各行业持仓占比看外资行业配置

一级行业配置

在一级行业配置上，外资依然偏好于配置大消费、电气设备和金融行业，3月份电气设备行业占据陆股通持仓榜首。大消费、金融行业一直是外资重点投资的领域，电气设备因为碳达峰、碳中和等新能源政策的不断落地，板块同样成为外资关注的重点。陆股通持股市值最高的前五大行业是电气设备（13.6%）、食品饮料（13.3%）、银行（8.9%）、医药生物（8.8%）、电子（6.5%）。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比51.1%，前值为50.7%。而纺织服装行业持股比例仅为0.1%，商业贸易和综合行业同样均仅为0.3%，在所有行业中配置比例相对靠后。

从持仓占比的变化角度看，3月份外资加仓银行、电气设备、采掘、医药生物和房地产等行业，减仓电子、食品饮料、化工和计算机等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于银行、电气设备、采掘、医药生物和房地产等行业进行了加仓，分别增加0.60、0.44、0.36、0.36和0.29个百分点；对于电子、食品饮料和化工等行业进行了减仓，分别减少0.57、0.43和0.39个百分点。

从持股市值的变化角度看，3月份4个一级行业陆股通持股市值环比增加，其中采掘、房地产和建筑装饰等行业陆股通持股市值环比提升幅度靠前，而休闲服务、纺织服装和计算机等行业持股市值环比大幅减少。具体来看，排名靠前的采掘、房地产、建筑装饰和农林牧渔行业陆股通持股市值环比增幅分别为12.4%、9.3%、4.4%和1.7%。而休闲服务、纺织服装、计算机和汽车行业陆股通持股市值环比减少幅度最大，降幅分别为22.5%、22.0%、21.0%和20.1%。

行业集中度方面，与上月相比，3月份陆股通持仓行业CR3、CR6小幅回升，CR10持续回落。具体来看，截至3月31日，陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10分别为35.8%、57.3%和75.1%，较上月分别变化+0.46%、0.02%和-0.17%。

二级行业配置

在二级行业配置上，3月份陆股通持股市值最高的前五大行业是电源设备、饮料制造、银行、白色家电和化学制品行业，仍属新能源、大消费、金融类的细分行业，持股比例分别为10.2%、9.5%、8.9%、5.7%和4.5%。

从持仓占比的变化角度看，3月份申万104个二级细分行业中45个行业陆股通持仓占比上涨，其中银行、电源设备、黄金等行业加仓幅度较大，而饮料制造、计算机应用和化学制品等行业大幅减仓。持仓占比增幅最大的前五个行业分别为银行、电源设备、黄金、煤炭开采和房地产开发，环比增幅分别为0.60、0.40、0.30、0.30和0.29个百分点。持仓占比下降幅度最大的五个行业分别为饮料制造、计算机应用、化学制品、电子制造和旅游综合，分别下降0.44、0.34、0.29、0.26和0.21个百分点。

从持股市值的环比变化角度看，3月份申万二级行业中陆股通持股市值环比变化下跌居多，其中种植业、黄金和石油开采等行业持股市值增幅居前。具体看，市值环比增幅最大的前五个行业分别是种植业、黄金、石油开采、煤炭开采和渔业行业，环比增幅分别为35%、19%、17%、15%、12%。而其他交运设备、园林工程、水务、酒店和化学纤维等行业持股市值环比降幅居前，持股市值环比分别下降43%、36%、30%、26%和26%。

4 陆股通重仓个股分析

个股方面，3月份陆股通前二十大重仓股持仓市值下跌居多，其中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。具体看，陆股通当前持仓市值前20名股票分别是贵州茅台（1411亿元）、宁德时代（918亿元）、招商银行（798亿元）、美的集团（674亿元）、隆基股份（489亿元）、长江电力（392亿元）、伊利股份（352亿元）、五粮液（316亿元）、中国中免（314亿元）、迈瑞医疗（299亿元）、中国平安（295亿元）、国电南瑞（284亿元）、汇川技术（275亿元）、海天味业（251亿元）、平安银行（251亿元）、阳光电源（239亿元）、紫金矿业（217亿元）、先导智能（212亿元）、恒瑞医药（210亿元）、恩捷股份（198亿元）。