数字经济从严监管向谋发展 四大主线挖掘核心标的

数字经济暖风频吹，由严监管走向健康发展

互联网监管态度出现重大拐点，等待最后靴子落地。“防止资本无序扩张”自2020/11政治局会议正式提出，随后互联网行业迎来强监管周期，2021/8习近平总书记在深改委会议提出“防止资本无序扩张初见成效”，2021/12中财办副主任韩文秀提到“防止资本无序扩张取得重要成效”，从“初见成效”到“重要成效”，意味着监管态度出现重大拐点：高层对过去一年的互联网监管效果给予充分肯定。我们认为《反垄断法》的修订将是此轮监管的最后一只靴子落地，2021/10《反垄断法》修正案已经人大初审，2021/11国家反垄断局成立，关注两会期间《反垄断法》能否正式审议通过。数字经济新监管框架的建立落地，是政策从严监管转向谋发展的关键。

数字经济成国家战略，政策暖风频吹。数字经济的定位在于和实体经济融合发展，以激活经济活力，最近三个月数字经济暖风频吹，中长期发展的鼓励政策不断落地，2022/1/15《求是》杂志发表习近平总书记在中央政治局34次集体学习中的讲话《不断做强做优做大我国数字经济》，强调数字经济是国家战略，促进数字技术和实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，并提出7点具体要求。2022/1/12国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出至2025年国内数字经济核心产业增加值占GDP比重由2020年7.8%提高至10%，展望2035年数字经济发展基础、产业体系发展水平居世界前列。发改委出台平台经济规范健康持续发展意见，提出“健全完善规则制度、提升监管能力和水平、优化发展环境、增强创新发展能力、赋能经济转型发展”，进一步推动平台经济持续发展；网信办召开互联网企业健康持续发展座谈会鼓励互联网企业“坚持守法经营，努力做大做强”；多省市密集召开民企座谈会，其中共同富裕示范区浙江，尤其强调民营企业家是浙江的最宝贵财富资源，要推动民营经济数字变革。在加快数字经济等领域立法步伐后，上升为国家战略的数字经济将成为下一个我们参与全球竞争的抓手。

为何数字经济态度从严监管转向谋发展？中期视角下，政策转向的核心问题是新监管框架的落地，实现经济工作会议所提资本设置“红绿灯”，2022/2/15《求是》杂志发表习近平总书记《坚持走中国特色社会主义法治道路》，提到加快数字经济、互联网金融、人工智能、大数据、云计算等领域立法步伐，努力健全国家治理急需、满足人民日益增长的美好生活需要必备的法律制度。我们在复盘白酒、高铁、医药等行业监管经验，新监管框架制定带来行业估值下杀，而股价底部也多对应监管框架的落地，背后逻辑在行业扩张边界的明晰，企业家信心的回升。短期视角下，政策转向的核心问题是稳增长，2022年是明确稳增长大年，经济的企稳回升自然需要政府积极财政扩大基建，更要四两拨千斤，增强企业与居民信心，宽货币向宽信用传导，实现全社会扩大投资再生产。这也是过去一段各省密集召开企业家座谈的意义：政府与企业家面对面，意在团结协作，增强信心，稳定经济大盘，即习近平总书记提到的“保市场主体就是保社会生产力，留得青山在，不怕没柴烧。”短期国内经济下行压力大，政策稳增长诉求较强，作为代表未来较长时间发展方向的数字经济，有望在未来一年获得更为有力的政策支持，以作为稳增长的新抓手。

数字经济发展着眼于基础设施、产业数字化、数字产业化

数字经济发展主线：基础设施、产业数字化、数字产业化。党的十九届五中全会提出“发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合”，为数字经济发展指明大方向。《“十四五”数字经济发展规划》进一步明确中期发展路径，提出“优化升级数字基础设施”、“大力推进产业数字化转型”、“加快推动数字产业化”等八大具体要求，并据此规划十一项工程项目，我们认为基础设施、产业数字化、数字产业化将成为数字经济发展的关键词。基础设施方面，规划要求加快千兆光纤、5G网络、IPv6、卫星通信遥感等发展；产业数字化聚焦数字经济服务实体产业，规划指出加快企业数字化转型升级，推动企业上云、上平台，深化农业、工业、商贸、物流、金融、能源等重点行业数字化转型；数字产业化强调提升数字经济自身能力，规划要求增强关键技术创新能力，瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、大数据、人工智能、区块链、新材料等领域，提高基础研发能力，完善5G、集成电路、新能源汽车、人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系。

结合政策梳理和行业分析师推荐，建议关注：①监管态度好转、有望迎来估值业绩修复的互联网&娱乐；②受益于基础设施建设的电信运营商、云基础设施提供商；③受益于产业数字化升级的工业软件、电网智能化、汽车电子&智能化领域；④受益于数字产业化、国产化的云计算、信创。具体推荐标的见下表。