熊园：仍没来的宽信用 即将来的再降息

事件：2021年12月新增人民币贷款1.13万亿，预期1.24万亿，前值1.27万亿；新增社融2.37万亿，预期2.43万亿，前值2.61万亿；社融存量增速10.3%，前值10.1%；M2同比9.0%，预期8.7%，前值8.5%；M1同比3.5%，前值3.0%。

核心观点：12月信贷社融均不及预期，宽信用仍没来；稳增长压力之下，我国货币政策已正式转向，再降息“近在咫尺”，我们预计：最快一周内可能下调MLF/OMO利率，1月20日也可能下调5年期LPR，幅度可能是5-10BP。

1、12月新增贷款低于预期、也低于季节性，结构延续恶化：居民短贷连续2个月少增，指向消费疲软；居民中长期贷款未能延续多增，指向房地产放松力度仍然不够；企业中长期贷款连续6月同比少增，票据延续冲量，反映实体融资需求仍不足。

2、12月新增社融不及预期，社融存量增速延续抬升至10.3%，票据冲量、地方债多发是主支撑。维持此前判断，Q1社融增速有望稳中趋升至10.5%- 11%。

3、12月M1同比连续两月回升，M2再度转升，主因地产销售有所好转。

报告正文：

1、12月新增贷款低于预期、也低于季节性，结构延续恶化：居民短贷连续2月少增，指向消费疲软；居民中长期贷款未能延续多增，指向房地产放松力度仍然不够；企业中长期贷款连续6月同比少增，票据延续冲量，反映实体融资需求仍不足。

总量方面，12月新增信贷1.13万亿，同比少增1300亿，明显低于季节性（过去3年同期平均多增2252亿），其中：居民贷款新增3716亿，同比少增1919亿；企业贷款新增6620亿，同比多增667亿；非银机构贷款新增553亿，同比少增121亿。

居民短期贷款与中长贷均走弱，房地产调控需进一步宽松。12月居民短期贷款新增157亿，同比少增985亿，连续两月少增，指向消费疲软；居民中长贷新增3558亿，同比少增834亿，未能延续此前两月多增，指向当前房地产放松力度仍不够。

中长期贷款连续6个月同比少增，实体融资需求仍弱。12月企业短贷减少1054亿元，同比少减2043亿，可能与企业年末现金流压力加大有关；企业中长贷新增3393亿，同比少增2107亿，连续第6个月同比少增；票据融资继续冲量，同比多增746亿，月内银票转贴利率降至0附近；总体看，企业贷款反映实体融资需求偏弱。

2、12月新增社融不及预期，社融存量增速延续抬升至10.3%，票据冲量、地方债多发是主支撑。维持此前判断，Q1社融增速有望稳中趋升至10.5%左右甚至11%。

总量看，12月新增社融2.37万亿，同比多增6508亿，不及预期2.43万亿，主因信贷不及预期。12月社融存量增速10.3%，延续上月回升趋势，符合我们预期。

分结构看，12月社融口径的新增人民币贷款1.03万亿，同比少增1112亿，主要受居民贷款及企业中长贷拖累；12月政府债券融资新增1.17万亿，同比多增4592亿，对社融形成较大支撑，主因地方债滞后至12月发行；12月企业债券融资新增2225亿，同比多增1789亿，主因去年低基数（永煤事件冲击下，2020年12月企业债券融资同比仅多增400亿）；12月表外融资减少6414亿，同比少减981亿。全年来看，表外融资共减少2.67万亿，同比多减1.35万亿。

社融增速有望稳中趋升，Q1前后可能升至10.5%-11%：9月以来社融增速已有企稳迹象（9月、10月10%、11月10.1%、12月10.3%）。往后看，央行继续强调“增强信贷总量增长的稳定性”，财政部提前下发了2022年专项债部分额度（1.46万亿），鉴于Q1压力较大，届时信贷、社融很可能会多发。维持此前判断，社融增速有望稳中趋升，Q1可能升至10.5-11%。

3、12月M1同比连续两月回升，M2再度转升，主因地产销售有所好转

12月M1同比3.5%，较上月抬升0.5个百分点、连续两个月改善，主因保交房和地产调控松动带动地产销售有所企稳；M2同比抬升0.5个百分点至9.0%，应也财政存款投放加快有关。存款端，12月新增存款1.16万亿，同比多增1.37万亿，其中：财政存款同比多减762亿、连续两月同比多减，指向财政支出继续加快。

4、整体看，宽信用仍没来；稳增长压力之下，货币政策已正式转向，即将再降息

宽信用可能仍需等待：从近两三个月的信贷社融来看，延续的仍是下半年以来居民短贷弱、企业中长期贷疲软、票据冲量等特征，改善之处也是来自于地产纠偏带动按揭、专项债多发带动政府融资，总体指向的还是消费差和经济差拖累实体融资需求，预示当前更多是稳信用，宽信用可能尚需时日。

货币政策已正式转向，再降息“近在咫尺”，预计最快一周内可能下调MLF利率，1月20日也可能下调5年期LPR，幅度可能是5-10BP。维持此前判断：降息方面，最快1月中旬就可能下调MLF或OMO利率，5年期LPR也可能下调（可能要看未来1-2个月房地产销售情况）；降准方面，综合MLF到期、缴税缴准、跨年跨季流动性等因素，春节前后或3月前后有可能再降准一次。

风险提示：疫情演化超预期、政策力度大超预期。